导读
2025年11月21日而面对携程,作为拥有全行业数据的平台,甚至可以通过其金融业务,精准识别这些问题资产,进一步... 网易订阅
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近日，当中国北方即将入冬寒意渐浓之时，作为中国在线旅游（OTA）行业的绝对霸主，携程发布了第三季度财报，一串数字背后却引发了行业的争论。
根据携程的财报数据，2025第三季度营收同比增长约16%，达到183亿元人民币。净利润达到惊人的199亿元人民币，但这一数字不仅包含主营业务增长带来的收益，也包含其通过投资组合的出售获得的价值回报。
另一方面，各地酒店实体的生意却没有相应的增长，很多商家反馈“没有利润”。这种强烈的反差，平台方的利润收割与酒店经营的生存挣扎，构成了2025年中国酒旅行业最绚丽也最残酷的商业图景。
行业内关于对OTA吸血的指责声浪从未像今天这样高涨。为何在同一个生态系统中，一个产业链核心连接点的携程能够实现赢家通吃，而作为服务最终提供者的酒店业却陷入了增收不增利的泥潭？
要理解这一现象，首先必须对2025年Q3的财务表现进行详细的拆解。这并非简单的数字罗列，而是要透视其商业模式演化与行业话语权变迁。
携程第三季度的净营收为183亿元人民币，同比增长近16%。在当前的经济环境下，两位数的增长本身就极为罕见。更值得关注的变化是其收入构成的：
从上表可以看出，住宿预订业务不仅是携程最大的收入来源，也是增长最快的引擎之一（同比增长18%）。
这意味着，携程正在从一个以“卖佣金”起家的交通票务平台，彻底转型为以“卖住宿”为核心利润来源的综合服务商。
对于酒店行业而言，这并不是一个好消息。这意味着平台对住宿板块的流量控制越来越强，对酒店佣金和营销费用的依赖度正在同步提升，而酒店也对平台的依赖度也在变强。
最令市场震撼的是携程利润端的数据，2025年第三季度，携程归属于股东的利润约为199亿元，而2024年同期约为68亿元，这一数据的暴涨主要源于两个方面：
1、主营业务的强大造血能力，调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）达到63亿元人民币，EBITDA利润率高达34%这个利润率水平在互联网平台经济中属于绝对的第一梯队，远远高于京东、美团等竞争激烈的电商平台。
2、近期利润能冲高至199亿，是因为有很大一部分属于非经营性收益，是通过资本运作（对印度平台MakeMyTrip等海外资产的持股的出售）享受到了全球旅游资产升值的红利。
另外本次财报显示，携程的每股收益达到4.02美元，这个数字比市场预期的高达240.67%。
这种数量级的业绩惊喜通常只发生在爆发期的科技型企业身上，而不是一家成熟的行业板块。
这说明华尔街和分析师严重低估了存量市场中的榨取能力以及增量市场（国际化）中的扩张速度。
因此，财报发布后盘后股价微跌0.9%，这一微妙的市场反应也暗示了投资者对于“高增长是否可持续”以及“监管风险”的潜在担忧。
当携程在为199亿利润举杯庆贺时，中国酒店业的不少从业者却遭遇了北极的寒意。
这种寒意并非来自客流的断绝，而是来自增收不增利的结构性杀戮。2025年的中国酒店市场，正经历了一场深刻的负债出清与利润再分配。
回顾过去的三年，随着2023年旅游市场的报复性反弹，大量社会资本错误判断了形势，疯狂涌入文旅住宿产业进行投资。
从一线城市的存量物业改造，到下沉市场的连锁加盟狂潮，2024-2025年的酒店投资量被集中释放。
如华住集团作为行业标杆，截至2025年三季度末，在营酒店间总数达到12702家，同比增长17.1%。客房总数突破124万家，同比增长17.3%。
而锦江酒店，仅Q3一个季度，新开业酒店就达到343家，净增量可观，且打算进一步提升加盟店数量。
头部集团尚且如此且激进，而分散在各地的酒店、民宿更是如雨后春笋般的出现。根据仲量联行（JLL）的报告，2025年中国酒店投资市场持续活跃，存量改造与资产盘成为焦点。
这意味着，市场上不仅有新酒店在抢客源，还有那些因经营不善濒临倒闭的老酒店，在经过改造后也重新回杀市场。
尽管全球旅游研究机构Phocuswright（权威旅游研究机构）的报告指出2024年中国旅游市场规模达到1518亿美元，国内出游人次超过56亿人次，但这种需求表现出明显的“低价化”和“零食化”特征。
酒店平均房价（ADR）也陷入滞涨，由于供应过大导致供应大于需求，酒店为了保住入住率，不得不陷入价格战。
Phocuswright明确指出，尽管中国外出的人口增加，但供应量增加和低迷的经济信心抑制了房价的上涨。
另外消费降级也是诱导因素，商务差旅预算的削减是2025年及未来的一大趋势。
企业在削减开支，出差标准降低，导致依赖商旅的高星级酒店不得不降价去抢夺中端市场客源，对中端酒店形成降维打击，这种效应一直波及到经济型酒店。
在酒店业的利润模型中，OTA佣金已经成为了酒店继租金和人工的第三大固定成本。
携程的EBITDA利润率为34%-36%，头部酒店集团（如华住）的经调整净利率约21%，而普通单体酒店的净利率，往往不足10%甚至会陷入亏损。
这是一个残酷的利润率差异，携程作为轻资产平台，不投资酒店的一砖一瓦，不负责客房的清洁与维护，通过简单的信息与流量的分配，就赚走了产业链上最丰厚的一块，是处在食物链的顶端。
对于酒店来说，在携程的App上获客，不仅要支付10%-20%的基础佣金，往往还需要购买额外的“流量包”或参与平台的促销活动（如金牌及优享项目）。
实际上这可能形成一种双重收费，不仅要按成交付费，还要按点击或曝光付费。这就解释了为什么一些酒店房价在涨，但到口袋里的钱却变少了。增量部分的利润，几乎全部被不断增加的获客成本稀释了。
繁荣的数据背后掩盖了底层市场的残酷，根据安联贸易的全球破产报告，全球范围内的企业破产数量预计在2025年增长6%。
在中国，虽然没有公开的酒店业大规模破产统计，但仲量联行的报告隐晦地指出：“受宏观经济影响，部分酒店资产持有者面临风险压力，试图通过折价出售酒店资产以盘活流动资金”。
这种折价出售实际上就是隐性的重组，在大量2023年高位接盘或承受高额租金合同的酒店业主，在2025年不得不面对破产的现实。
而面对携程，作为拥有全行业数据的平台，甚至可以通过其金融业务，精准识别这些问题资产，进一步强化其对供应链的控制力。
如果仅仅将携程归结为吸血，未免失之偏颇且肤浅。携程能在行业下行期间实现营收和利润大额增长，是它构建了一套强大的商业系统，其系统的成功由三点支撑：全球化投资套利、技术降本增效、以及全品类的交叉销售网络。
国际化是本季度财报中最核心的亮点，也是携程与美团、同程等竞争对手拉开身位的关键战役。
财报证明，2025年，携程实际上不再是一家纯粹的中国公司，而是一家全球化的在线旅游企业。
财报显示，携程国际业务在Q3实现了爆发式增长。国际OTA平台（Trip.com）预订量同比增长60%。入境游预订量，同比增长超过100%。出境酒店和接待预订量,已恢复至2019 年同期的 140%。
其国际化不仅仅是规模在扩大，更是利润质量在提升。如客单价的差异，单次预订前往巴黎或其他国家及城市的行程，其客单价是国内同类型酒店的数倍甚至十倍。
在海外佣金率和客单价获取方面，携程获得的绝对收益也远超国内业务。
在国内，携程面临美团、抖音及阿里巴巴的贴身肉搏，流量成本极高。
而在国
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